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　　出品：新浪财经上市公司谈判院

　　作家：喜乐

　　2025年上半年，港股IPO阛阓以“冰火两重天”的顶点分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所，系数募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688%。这场由A to H大盘股与新经济赛谈启动的盛宴背后，中介机构的扮装正履历长远重构——头部保荐机构以百亿级承销鸿沟主导阛阓形态，互联网券商借散户打新怒潮霸占份额，但是破发率高企、绿鞋机制失效、承销“蹭单”成风等乱象，暴显现焕发表象下中介职守的缺位。

　　（全文数据已毕2025年6月30日）

　　  中资机构凭借A to H名堂资源上风占据阛阓主导地位

　　2025年上半年港股保荐阛阓呈现中资机构主导形态。前5名中，共有3家中资中介机构，其中中金公司以13单保荐、214.6亿港元鸿沟位居榜首，保荐鸿沟较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）向上近2倍。

　　广发证券仅保荐1单，鸿沟6.2亿元。保荐单数看，中金是广发的13倍，保荐鸿沟看，中金是广发的34倍。

　　中资券商在保荐阛阓的崛起，一方面收获于港股IPO中A to H名堂占据半壁山河，中资券商对A股公司的资源积存更具上风；另一方面也与比年外资机构活跃度裁汰，外资中介对国外投资者的掩饰上风松开等要素关系。

　　  头部保荐机构破发率高企 名堂筛选与估值订价把控存破绽

　　但是，保荐机构的上市首日破发率数据却胆战心慌。中金公司保荐13单破7单，破发率54%，其保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；华泰证券保荐9单破6单，破发率高达67%，其中新吉奥房车上市首日最大跌幅达29.1%；外资摩根士丹利、高盛的首日破发率也分辩达到了60%、50%。这些数据揭示露面部机构在名堂筛选、刊行订价建议中可能存在精真金不怕火。

　　更值得警惕的是，保荐机构对名堂估值的合感性穷乏灵验判断。中信建投独家保荐的海螺材料科技，凭证智通财经网，其刊行价对应的2023年PE高达约11.4倍，对应截止2024年6月30日的PB高达1.64倍，显赫高于行业平均水平。这平直导致该方向上市首日最大跌幅达47.7%，成为上半年破发最严重的名堂。该名堂以致触发了国际配售向HKPO回拨，令占比30%HKPO蒙受近50%的损失。这种为追求承销鸿沟、承销用度而放任估值泡沫的行径，不仅损伤投资者利益，革新摇了阛阓对保荐机构专科性的信任。

　　绿鞋机制的失效进一步裸露保荐机构的职守缺位。按旧例，动作绿鞋雄厚商的保荐东谈主应在上市首日积极护盘。但数据高慢，破发名堂首日收盘平均跌幅达5.7%，中金保荐的Metalight、华泰保荐的新吉奥房车、中信保荐的颖通控股等名堂盘中以致跌超20%，绿鞋资金动用鸿沟明白不及，绿鞋计谋明白失效，不禁让东谈主质疑稳市商是否充分施行雄厚股价的义务，致使绿鞋机制形同虚设。

　　多家券商“蹭单” 无保荐名堂却置身承销名次前哨

　　在承销名次方面，出现了“无保荐、靠承销”的表象。中银国际未保荐任何名堂，却通过参与21单承销置身第5名；国泰君安国际靠参与承销IPO之王——宁德时期，参加第12名。这种“蹭单”模式天然短期内普及了名次，却暴显现承销机构穷乏港股IPO名堂诱导才调，仅以赚取承销用度、普及名次为目标的短视行径。

　　     互联网券商收割散户 借平台上风推高HKPO认购倍数

　　2025年HKPO认购倍数平均达697.3倍，在此配景下，多家面向散户的互联网券商加入港股IPO承销团，并通过自己平台向散户扩充新股打新。关于宁德时期、布鲁可等阛阓热度高、方向质地优的名堂，扩大个东谈主投资者宣传鸿沟，让更多群体参与优质名堂投资并共享收益，本是良性表象；但部分互联网券商却对机构认同度低的名堂进行过度包装，在平台内纵容宣传，向散户精明失实投资理念，东谈主为制造认购激越，导致国际配售份额向HKPO回拨，使无数散户堕入损失，严重误解阛阓订价机制。

　　更有券商在APP内绽放国际配售通谈，诱导个东谈主投资者参与，而这类名堂多为机构需求不及的方向。以曹操出行径例，富途国际在其APP内绽放国际配售通谈，该名堂上市首日收盘跌幅达14.2%，导致散户投资者碰到损失。

　　部分券商已酿成“专职”承销“包装类名堂”的业务模式。以TradeGo、利弗莫尔为代表的机构，其承销方向浩荡呈现“机构冷、散户热”的顶点分化特征：国际配售认购倍数浩荡低于1.5倍，靠散户高倍数认购触发还拨，将散户视为“接盘侠”。

　　中介职守重塑与阛阓敛迹构建

　　保荐机构和承销商的职守缺失，平直导致阛阓出现无数订价与认购不对理的名堂。本年香港开户数目飙升、南向资金流入加快，无数散户投资者涌入港股阛阓，在鼓动港股二级流动性改善的同期，也成为部分中介机构眼中的“流量红利”。部分券商通过渲染HKPO热度、提供高杠杆融资等格式，东谈主为推高认购倍数，促使名堂向HKPO大幅回拨，却让散户在失去合理估值锚的炒作中蒙受损失。这种短视行径正在透支阛阓根基，永恒可能激勉“打新资金裁撤-认购倍数下落-刊行遇冷”的恶性轮回。

　　中介机构的不妥当行径更破碎了本钱阛阓资源确建功能。当无数资金被提醒至质地低下、估值虚高的名堂，果然具有投资价值的企业反而可能因认购不及而无法赢得合理融资。旷世难逢，港股阛阓将迟缓失去对优质企业的诱导力，堕入“劣币闭幕良币”的逆境。

　　中介机构自己更应长远反念念，归来专科行状的内容。保荐机构应强假名堂质地把控，放弃“重鸿沟、轻质地”的失实理念；承销商应苦守行状谈德，拒却参与明白不对理的名堂承销；稳市商应积极护盘，施行雄厚股价的义务。唯有中介机构果然肩负起对阛阓、对投资者的职守，才能永恒鼓动港股IPO阛阓健康发展。

　　阛阓自己也需设立更灵验敛迹机制：机构投资者应推崇更大监督作用，对中介机构的名堂筛选与估值经过忽视严格条款；散户投资者则需提高风险明白，感性看待券商宣传，幸免盲目跟风打新。

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职守剪辑：常福强 开yun体育网